貂蝉是四大美女中最神秘的一个，首先她没有身世，没有结局，仿佛就是凭空消失一样。其次，她没有被立传只出现在演义中。于是大家纷纷猜测这个人到底是谁，她是否真的存在。现代关于貂蝉的身世主要有以下四种。
第一种观点认为她是王允的歌妓。王允，东汉太原祁县(今属山西)人，字子师。初为郡吏，灵帝时，任豫州刺史，献帝登基后任司徒。王允为了铲除董卓，想用美人计来达到目的。于是他想到了貂蝉，王允对她说明了其中情由及利害关系，并要求她助一臂之力。
貂蝉按王允的要求，以她的美色挑起了吕布和董卓之间的矛盾，最后，利用吕布杀了董卓，为王允排除异己立下了汗马功劳。事成后，貂蝉在花园里为王允祈祷拜月，正巧此时有一片彩云遮月。王允见之曰：“貂蝉美色使月亮躲到云后面去了。”据此，后人都传说貂蝉有“闭月”之容。
第二种观点认为她是董卓的婢女。董卓，东汉陇西临洮(今甘肃岷县)人，字仲颖。本为凉州豪强，灵帝时，任并州牧。昭宁元年(公元198年)率兵入洛阳，废少帝，立献帝，专断朝政。曹操与袁绍等起兵反对，他挟献帝西迁长安，自为太师，后来为吕布所杀。据《后汉书·吕布传》载：“卓以布为骑都尉，誓为父子，甚爱信之。常小失意，卓拔戟掷之，布拳捷得免。布由是阴怨于卓。卓又使布守中阁，而私与侍婢情通，益不自安。”这段记载的就是凤仪亭掷戟之事。由此可知，貂蝉是与吕布情通的董卓婢女。
第三种观点认为她是吕布之妻。据《三国志·吕布传》注引《英雄记》载：“建安(汉献帝年号)元年六月，夜半时，布将河内郝萌反，将兵入布所治下邳府，诣厅事阁外，同声大呼，布不知反将为谁，直牵妇，科头袒衣，相将从溷上排壁出，诣都督高顺营。”
又载：“布欲令陈宫、高顺守城，自将骑断太祖(曹操)粮道，布妻谓曰：‘宫、顺素不和，将军一出，宫、顺必不同心共守城也，如在蹉跌，将军当于何自立乎？妾昔在长安，已为将军所弃，赖得庞舒私藏妾身耳，今不须顾妾也。’布得妻言，愁闷不能自决。”这里描述的这位科头袒衣的妇人，就是吕布之妻貂蝉。
